(網(wǎng)經(jīng)社訊)基本結(jié)論
事件：8 月2 日晚，嘉友國際發(fā)布公告，將于2020 年8 月5 日發(fā)行7.2 億元可轉(zhuǎn)債，對此我們進(jìn)行簡要分析，結(jié)論如下：
當(dāng)前債底估值（全價(jià)）為85.82 元，YTM 為4%。嘉友轉(zhuǎn)債期限為6 年，債項(xiàng)評級為AA-（聯(lián)合），票面面值為100
元，票面利率第一年至第六年分別為0.40%/0.60%/1.00%/1.50%/2.50%/3.00%。到期贖回價(jià)格為票面面值的120%（含最后
一期利息），按照中債6 年期AA-企業(yè)債到期收益率（2020/7/31）6.74%作為貼現(xiàn)率估算，純債價(jià)值為85.82 元，純債對應(yīng)的YTM
為4%，具有一定的債底保護(hù)。
當(dāng)前平價(jià)為100.93 元，下修條款中規(guī)中矩。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日（2020 年8 月11 日）起滿6 個(gè)月后的第一個(gè)交易日（2021
年2 月18 日）至轉(zhuǎn)債到期日（2026 年8 月4 日）止，初始轉(zhuǎn)股價(jià)24.82 元/股，正股嘉友國際7 月31 日的收盤價(jià)為25.05
元，對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為100.93 元。嘉友轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：最后2
個(gè)計(jì)息年度，30，70%，下修條款中規(guī)中矩。
預(yù)計(jì)嘉友轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在112.76~119.42 元之間。按嘉友國際最新收盤價(jià)測算，當(dāng)前轉(zhuǎn)債平價(jià)為100.93 元，略高于面值。綜合可比標(biāo)的，預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在15%左右，對應(yīng)的上市價(jià)格在112.76~119.42 元區(qū)間。
預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為75.25%。嘉友國際的主要股東包括嘉信益(天津)資產(chǎn)管理合伙企業(yè)(有限合伙)以及自然人韓景華、孟聯(lián)等，最新持股比例分別
為37.50%、22.23%和11.52%。嘉信益為公司的控股股東，韓景華和孟聯(lián)通過嘉信益控制公司37.50%的股份，兩人合計(jì)控制公司
71.25%的股份，為公司的實(shí)際控制人。截至目前，暫無股東承諾參與此次優(yōu)先配售，假設(shè)前十大股東80%參與優(yōu)先配售，其他股東中有60%參與優(yōu)先配
售，預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為75.25%。
預(yù)計(jì)中簽率為0.0025%~0.0036%。嘉友轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為7.2
億元，預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為75.25%，剩余網(wǎng)上投資者可申購金額為1.78 億元，預(yù)計(jì)網(wǎng)上有效申購戶數(shù)中樞為600
萬戶，平均單戶申購金額為100 萬元，預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率在0.0025%~0.0036%之間。
整體來看，嘉友轉(zhuǎn)債當(dāng)前平價(jià)略高于面值，到期收益率高，具有一定的吸引力。嘉友國際是一家領(lǐng)先的內(nèi)陸跨境綜合物流服務(wù)商，以中蒙、中亞、非洲等“一帶一
路”國家和地區(qū)為重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，具備海港、空港、陸港等多種物流渠道，核心競爭力較強(qiáng)，具備一定的配售價(jià)值。預(yù)計(jì)本次轉(zhuǎn)債打新收益可觀，建議積極參與一級
申購。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度過高、市場競爭加劇、正股業(yè)績不及預(yù)期等。
